經典重讀 一個投機者的告白

行情上漲的秘密

科大師名言：「貨幣之於證券市場，就像氧氣之於呼吸，汽油之於引擎。」他有一個有名的方程式：貨幣+心理=趨勢。科大師這一章節圍繞在貨幣的衍生議題；如通膨、利率、債券與外匯，這些絕對是股票市場上漲與下跌的最深奧的「聖杯」，這些證券漲跌的關鍵命脈若不能去深究而跟著人云亦云，我認為不過是股市的彩虹追逐者。

利率政策
雨過天情後常會有彩虹出現在天際，乍看之下宛如在山中、在海邊、在你認為可以追逐到的另一個角落，我年輕的時候喜歡騎台機車去追逐彩虹，除了得到一些浪漫的快感以外，從來不曾真正進入彩虹的光影內，彩虹其實並非出現在半空中的特定位置。它是觀察者看見的一種光學現象，彩虹看起來的所在位置，會隨著觀察者而改變。當觀察者看到彩虹時，它的位置必定是在太陽的相反方向。彩虹的拱以內的中央，其實是被水滴反射，放大了的太陽影像，彩虹真正是在你的眼睛裡面，股票市場的彩虹追逐者很多，股市七彩變化的光譜就在資金。

停止升息股票會漲-一個笑話

「若是美國升息能在五‧二五％就打住﹐按近二十年來升息告一段落後股市表現都十分亮麗」，大家一定看過這樣的說法，而且很多人深信不疑，彩虹終究只是彩虹，只要你的眼睛閉上它就會消失了，我把1990年來fed四次停止升息後的時間與台股指數的關係列出來，首先要定義何謂停止升息：我定義為：fed改變一段時間的升息慣性後的第一次降息點。
90年7月降息，台股半年內最大跌幅為55.7﹪
95年7月降息，台股半年內最大跌幅為17.6﹪
98年9月降息，台股半年內最大跌幅為20.6﹪
01年1月降息，台股半年內最大跌幅為32.5﹪

央行只是個趨勢的主要追隨者，利率會跌肇因於投資活動的遞減，央行只是引導出更便宜的資金投資成本去誘導出熱絡的循環，反之亦然；而央行特別是FED如果認為利率需要轉向時，就是證明了他們看到了彩虹的真相，它需要提醒大家不要去追逐不存在的幻影，降息會引起股市上揚的這種話就把它忘記吧，實證經驗是降息才是災難的開始。

通貨膨脹

誰最不喜歡通膨-政府官員，確實不論大小的通膨，差不多都是多數人受害，少數人得利；而股市彩虹的真相就是：多數人賠錢，科大師的思想：「通貨膨脹：只有與之對抗才有害」；除非是供給面拉升所引起的通膨，否則由2003年以來由需求所拉升的通膨，為何造成全球股市三年榮景，而由2000年網路泡沫破滅的通貨緊縮為何造成全球股市的空頭。

通膨的真相最簡單的定義：「生意太好！」，商品的上漲原因在於需求強勁，鐵銅鉛黃金石油上揚的原因可不是那些坐在華爾街或南京東路的那些Hedge fund的交易員（這些人通常打著深色領帶、喝著星巴客咖啡、十句話有十一句夾帶英文、因為多出的那一句話是髒話），這些交易員的工作就是站在山頭觀看這些彩虹追逐者，見一個殺一個，最起碼這批交易者有讀懂經濟學第一課：供給與需求；所以可以去想想為何台灣央行的彭總裁跟著美國升息，都只是跟一半，美國升息一碼他只跟個半碼，他知道通膨的美妙，通膨猶如一個麻辣鍋，饕客們正津津有味的享用、賓主盡歡時何必強求大家別吃太飽，所以彭總裁大概也是科大師的追隨者：「只有與之對抗才有害」；

過去的惡性通膨時有個很大的後遺症：貨幣貶值；很多人會聯想到科大師書中所提到的「德國馬克」的例子，其實那些通膨是肇因於央行印製了過多的鈔票（學理上的說法是：貨幣供給額增加過速）；我認為只要貨幣供給速度不要大過經濟實際需求，這種適當的通膨反而是股市上漲的一個動力，台灣的股民聞通膨色變起因於1990年的資產泡沫，仔細回想當時是因為央行為了阻止台幣升值而不斷的買進全球流進來的美元，所謂央行買進美元也就是將台幣賣出，造成台幣的貨幣供給量過大，大過實際需求，而造成台灣錢淹腳目的奇景；近年來中國人民幣有類似的現象發生，而中國人民銀行不斷的阻升人民幣，我認為全球的通膨大戲就在人民幣的阻升過程中會不斷的上演，直到彩虹的真相被所有人認清後就會反轉，而當中國的外匯自由化大幅深化的那一天就是彩虹消失之日。

債券與股票有何關係

我只能說沒有直接關係，這又是另一個金融彩虹，他們中間的關聯性在於貨幣，而且只有全球金融的幾個大市場才勉強找到反向關係，如美股與美債；若在台灣操作債券與股票要因循此一原則，那將會死的很慘，台灣這十多年來利率的高點在於1994年中國軍演時的8.5﹪，當時指數為4500-5000點，後來股市走了五年的多頭創了兩個萬點，第一個萬點（1997年8月）債券殖利率走跌到6.5﹪，第二個萬點（2000年2月）債券殖利率走跌到5.25﹪，根本沒有所謂反向關係；而台股前一個高點（2004年3月）債券殖利率為2.0﹪，從2004年3月一直到2006年1月，台股無論如何漲跌，債券殖利率就一直黏在1.85-2.1﹪之間很狹幅的區間。
科大師對於貨幣有其時代背景之受限處，他所處的環境是西方世界、了不起加上日本與亞洲四小龍的總體環境，這階段的生產力、人口與貨幣的增加是有其一定限制，他沒經歷了1998年以來中國的13億人口與2003年以來印度的8億人口，所一口氣帶出來的衝擊，這兩個市場有新興市場的暴衝與暴落的起伏，加上合計有日本加西歐的規模，這些新的衝擊是他沒有經歷過的，有機會再來探討中國對全球的shock。

那到底行情漲跌的秘密在哪裡？
1、 資金流向
2、 股票由誰持有
股市由誰持有：我有在之前的導讀中提起，信心堅強者還是信心脆弱者（也就是強手與弱手），弱手有兩個代表：融資與國際短期熱錢。

至於資金流向，台灣無法自外於世界，我常用：

五個資金水庫判斷法：

牛頓有物質不滅定律，貨幣也有不滅定律，資金不會消失而且每年會用大小不一的成長速度在增加中，貨幣不會減少，它只是找了一個被你忽略的地方躲起來，五個大水庫依大小順序如下：

1、 央行2、債券3、房地產4、股市5、原物料，

而每個水庫裡面又分作美國、西歐與日本、新興市場、這幾年又增加金磚四國，大水庫之間的水常有消長，而每個大水庫中的小水庫又常常的流來流去，要判斷股市會不會漲就要看其他大水庫的水有沒有機會流出來，或者是其他地區股市小水庫會不會流到台股小水庫呢？

舉個例來說，06年1-4月多數全球股市上漲的活水來自債市，而06年4月後亞洲新興市場的股市漲勢超強是活水來自歐洲中東等一些新興市場的股市資金逃出；當我判斷一些大方向時會去思考這些大大小小的貨幣水庫，偶而會發生短期內四個水庫（不包括央行）的資金好像消逝無蹤，這時候可能就是回到央行或者一些測量不到的地區（如神秘金融體系的中國）。

大家不妨可以經常思考這幾個水庫的流向問題，03年以來除了債券以外的水庫都充滿了極高的水位，一旦央行的水位也因為緊縮政策而增加時，央行所增加的資金會由什麼地方或哪幾個地方流出，過去兩年是是由債券水庫來支應央行所需。

以上的長篇大論就是呼應了我以前的兩個觀點：

1、 升息不可怕、一旦降息反而是災難的開始
2、 債券一旦停止走空（也就是一段較長期間內利率不再上揚）、股市會面臨資金斷炊。